山東高速發(fā)布對(duì)外投資公告，其主要內(nèi)容為：
公司全資子公司——投資公司利用自由資金3000萬(wàn)元投資設(shè)立項(xiàng)目公司——濱州環(huán)保公司，由其采用TOT方式受讓濱州市高新區(qū)南城污水處理廠區(qū)內(nèi)日處理污水量2萬(wàn)立方米的項(xiàng)目設(shè)施及附屬資產(chǎn)，受讓價(jià)格為2000萬(wàn)
相關(guān)公司股票走勢(shì)
山東高速4.68+0.010.21%興蓉投資0.00+0.000.00%洪城水業(yè)14.13-0.05-0.35%元人民幣，并投資1000萬(wàn)元對(duì)污水處理設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，使出水水質(zhì)達(dá)到“城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)”的一級(jí)B標(biāo)準(zhǔn)。
濱州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)將授予濱州環(huán)保公司上述污水處理項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限為30年。
濱州環(huán)保公司對(duì)其被授予的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)具有獨(dú)占性。在污水處理廠處理污水量達(dá)到5萬(wàn)方設(shè)計(jì)規(guī)模后，濱州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)方可在濱州高新區(qū)興建其他污水處理廠。
事件評(píng)論
第一，我們認(rèn)為此次項(xiàng)目受讓價(jià)格偏低
TOT模式是政府將城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施租賃給投資者以回收設(shè)施建設(shè)資金的一種方式，對(duì)項(xiàng)目公司而言，盡管投資回報(bào)率會(huì)略低于BOT模式，但收購(gòu)方能否取得較為理想的凈資產(chǎn)收益率，關(guān)鍵在于項(xiàng)目交易價(jià)格。
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我們認(rèn)為，濱海環(huán)保此次的受讓價(jià)格偏低，原因主要有三方面：（1）受讓價(jià)格低于賬面價(jià)值。山東濱州南城污水處理廠07年初開始試運(yùn)營(yíng)，設(shè)計(jì)規(guī)模為日處理污水5萬(wàn)噸，分兩期建設(shè)，一期工程設(shè)計(jì)規(guī)模為2萬(wàn)噸/日，以滿足近期污水處理的需要。濱州市南城污水處理廠項(xiàng)目占地66700平方米，總投資3308萬(wàn)元，其中國(guó)內(nèi)貸款2240萬(wàn)元，自籌資金占1068萬(wàn)元。若折舊按固定資產(chǎn)率6%提取，目前的資產(chǎn)價(jià)值在2500萬(wàn)元左右，比濱州環(huán)保公司2000萬(wàn)元的受讓價(jià)高出25%；（2）受讓價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)值。統(tǒng)計(jì)顯示，“十一五”期間，我國(guó)環(huán)?？偼顿Y額年均復(fù)合增長(zhǎng)率16.9%，其中水污染治理投資額年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.8%，目前一座日處理能力為5萬(wàn)噸的小型污水處理廠，投資高達(dá)幾千萬(wàn)到上億元。而且，國(guó)內(nèi)污水處理業(yè)發(fā)展空間廣闊，是水務(wù)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，投資價(jià)值有望日益增強(qiáng)。“十二五”期間，污水處理市場(chǎng)將從大城市向城鎮(zhèn)延伸，污水處理量的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到10%左右。同時(shí)，濱海環(huán)保又擁有濱州南城污水處理項(xiàng)目的壟斷經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在污水處理業(yè)務(wù)日趨緊俏的預(yù)期下，濱州南城污水處理廠雖然規(guī)模小，但其市價(jià)也不會(huì)僅有2000萬(wàn)元；（3）受讓價(jià)格低于市場(chǎng)上其他污水處理TOT項(xiàng)目的收購(gòu)價(jià)。通過(guò)比較近幾年光大國(guó)際、洪城水業(yè)、北控水務(wù)和興蓉投資的污水處理TOT項(xiàng)目的收購(gòu)價(jià)格，我們依然可以看出山東高速旗下的濱州環(huán)保公司此次南城污水處理廠的受讓價(jià)是較低的。
第二，污水處理可享稅收優(yōu)惠，增厚公司業(yè)績(jī)幅度預(yù)計(jì)在15%左右
從事污水處理業(yè)務(wù)去的污水處理費(fèi)，國(guó)家稅務(wù)總局明文規(guī)定免征營(yíng)業(yè)稅，且自項(xiàng)目取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入所屬納稅年度起，前三年免征企業(yè)所得稅，第四至第六年減半征收企業(yè)所得稅。通過(guò)參考山東省濱州市污水處理費(fèi)以及10家污水處理上市公司的盈利水平，我們預(yù)計(jì)公司污水處理項(xiàng)目近期帶來(lái)的年凈利潤(rùn)在250萬(wàn)元左右?？紤]污水處理項(xiàng)目總投資3000萬(wàn)元，ROE約8.33%，雖然略低于公司現(xiàn)有ROE水平，但對(duì)公司業(yè)績(jī)有增厚作用，若不考慮雪野湖國(guó)際度假區(qū)項(xiàng)目2011年起結(jié)算的話，污水處理項(xiàng)目對(duì)公司明后年EPS的增厚幅度在15%左右，且隨著污水處理能力和污水處理率的提升，濱州南城區(qū)污水處理項(xiàng)目的ROE水平和盈利能力均有進(jìn)一步上升空間。
第三，進(jìn)軍污水處理業(yè)或有后續(xù)，我們?nèi)跃S持對(duì)山東高速的“推薦”評(píng)級(jí)
公司此次涉足污水處理業(yè)不僅拓展了多元化投資領(lǐng)域，也為公司未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，此次污水處理項(xiàng)目的收購(gòu)不是終點(diǎn)，公司很可能在后期繼續(xù)收購(gòu)省內(nèi)城市污水處理業(yè)務(wù)，而且從全國(guó)來(lái)看，山東省污水處理廠無(wú)論從數(shù)量還是處理能力都位居全國(guó)前列，由于近年來(lái)污水處理設(shè)施建設(shè)的日臻完善，其污水處理率高達(dá)80%以上，若收購(gòu)價(jià)格適中，對(duì)公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展有促進(jìn)作用。
不考慮雪野湖地產(chǎn)項(xiàng)目未來(lái)結(jié)算收益和污水處理項(xiàng)目創(chuàng)造的新增利潤(rùn)，預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.38元、0.46元和0.53元，對(duì)應(yīng)PE為12倍、10倍和9倍，已處于行業(yè)估值低點(diǎn)；若考慮地產(chǎn)和污水處理項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)的增厚，公司的估值優(yōu)勢(shì)將更為突出，維持山東高速“推薦”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注估值觸底回升帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。(編輯：郝艷)
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